Las reservas de stablecoins en exchanges centralizados (CEX) se han consolidado de forma marcada durante la actual caída del mercado cripto. Binance concentra ahora el 65% de las reservas de USDT y USDC en CEX, equivalentes a USD 47.5 mil millones, mientras que los flujos netos de salida mensuales se moderaron a USD 2 mil millones desde los USD 8.4 mil millones a finales de 2025. Esta concentración coincide con la consulta en curso del Banco de Inglaterra sobre la regulación de stablecoins sistémicas, que propone parámetros estrictos para los activos de respaldo, límites temporales de tenencia y arreglos de supervisión conjunta. La combinación de concentración de mercado y ampliación del perímetro regulatorio está remodelando el diseño operativo y la distribución del riesgo en el DeFi institucional.
Contexto y desarrollos recientes
Datos de CryptoQuant muestran que las reservas de stablecoins en CEX se han estabilizado pese al estrés macro y una tendencia bajista de varios trimestres en la que Bitcoin cayó aproximadamente un 46% desde su máximo de octubre de 2025, superior a USD 126,000. El mercado cripto en general ha perdido más de USD 1.4 billones en capitalización hasta febrero de 2026, reflejando un desapalancamiento sostenido entre segmentos minoristas e institucionales.
En este entorno, la consolidación de liquidez en un único CEX—Binance—se ha vuelto más pronunciada. Sus USD 47.5 mil millones en stablecoins representan un aumento interanual del 31%, con reservas dominadas por USDT (USD 42.3 mil millones) frente a USDC (USD 5.2 mil millones). Exchanges pares mantienen participaciones significativamente menores: OKX con 13% (USD 9.5 mil millones), Coinbase con 8% (USD 5.9 mil millones) y Bybit con 6% (USD 4 mil millones).
En paralelo, el Banco de Inglaterra publicó en noviembre de 2025 un documento de consulta que detalla el marco regulatorio para stablecoins sistémicas denominadas en libras. La consulta sigue abierta hasta el 10 de febrero de 2026 e incluye disposiciones relevantes que influyen en cómo los protocolos de DeFi institucional pueden estructurar liquidez, colateral y flujos de liquidación.
Impacto de mercado e interpretación estructural
Los datos sugieren que el capital se está consolidando en lugar de salir. La reducción de salidas mensuales desde USD 8.4 mil millones hasta USD 2 mil millones indica una desaceleración del desapalancamiento, aunque la concentración de liquidez en un solo canal aumenta la fragilidad en la capa de liquidación con stablecoins de la que depende el DeFi institucional.
Para los mercados DeFi, el cambio implica lo siguiente:
- La liquidez en stablecoins es más sensible a riesgos idiosincráticos a nivel de exchange.
- El dominio de USDT en las reservas de CEX refuerza su rol como instrumento de liquidación de facto en el comercio cripto global.
- La menor dispersión de liquidez puede afectar precios on-chain, recortes de colateral y el comportamiento de AMMs debido a la dependencia de movimientos de reservas off-chain.
Dado que el DeFi institucional depende de vías de integración entre entidades reguladas e infraestructuras descentralizadas, la durabilidad de la liquidez en stablecoins entre distintos venues afecta directamente el diseño de redes calibradas por riesgo.
Perspectiva regulatoria y de cumplimiento
El régimen propuesto por el Banco de Inglaterra para stablecoins sistémicas establece expectativas más claras sobre gobernanza, custodia, respaldo y reportes. Elementos clave incluyen:
- Límites de composición de activos de respaldo: hasta 60% en deuda gubernamental del Reino Unido a corto plazo, con hasta 95% permitido durante fases transicionales para emisores que migren desde el régimen de la FCA.
- Límites temporales de tenencia: GBP 20,000 por moneda para individuos y GBP 10 millones para empresas.
- Marco de doble supervisión: emisores no sistémicos bajo la FCA, y emisores sistémicos regulados conjuntamente por la FCA y el Banco de Inglaterra.
Para el DeFi institucional, estas características introducen un perímetro de cumplimiento más claro, similar al bancario. Sin embargo, también generan asimetrías entre stablecoins en libras reguladas y los tokens dominantes en USD, como USDT y USDC, que actualmente no están bajo supervisión sistémica del Reino Unido.
Las obligaciones AML/KYC siguen guiadas por los controles existentes para VASPs y exchanges. La concentración de liquidez en un solo CEX incrementa la atención supervisora sobre gestión de riesgos, segregación de custodia y prácticas de vigilancia. Los protocolos DeFi que dependen de pruebas de reservas multivenue pueden requerir monitorización reforzada para cumplir expectativas regulatorias.
Implicaciones para producto y estructuración
Los productos DeFi institucionales dependen de stablecoins como colateral, activos de liquidación o instrumentos de margen. Los desarrollos descritos afectan la estructuración de productos de varias formas:
- Configuración de colateral: la alta concentración de USDT en CEX puede llevar a ajustar jerarquías de colateral o aplicar mayores recortes por riesgo de venue.
- Diseño de pools de liquidez: AMMs y pools de préstamo que asumen fuentes de liquidez diversificadas pueden necesitar recalibrar algoritmos de ponderación.
- Estrategia de distribución: instituciones reguladas pueden preferir stablecoins alineadas con marcos como el del Banco de Inglaterra, incluso si los tokens en USD siguen dominando los flujos globales.
- Idoneidad del inversor: los límites temporales de tenencia en el Reino Unido restringen la adopción por parte de grandes allocators hasta que se completen las autorizaciones.
La información relativa a la migración de Arkham Exchange no es material para el DeFi institucional y no se aborda adicionalmente.
Panorama de riesgos
Surgen múltiples canales de riesgo cuando la concentración de liquidez coincide con una transición regulatoria.
Riesgo de mercado y liquidez
Con el 65% de las reservas de stablecoins en CEX concentradas en Binance, la fragmentación de liquidez entre venues alternativos ha disminuido. Una disrupción específica en un exchange podría deteriorar el enrutamiento de stablecoins, afectar la eficiencia de arbitraje y propagarse a los precios on-chain. Aunque moderado, el nivel de salidas mensuales de USD 2 mil millones sigue reflejando cautela.
Riesgo de contraparte y crédito
La concentración eleva la exposición efectiva de mercado a la integridad operativa y de custodia de un solo exchange. A diferencia de los emisores de stablecoins sistémicas regulados bajo el marco del Banco de Inglaterra, los emisores de USDT y USDC permanecen fuera del perímetro sistémico del Reino Unido, generando posibles desajustes de riesgo para actores institucionales.
Riesgo operativo y cibernético
La concentración en CEX amplifica el impacto potencial de incidentes cibernéticos o fallas operativas. Para protocolos DeFi que dependen de precios de CEX, rutas de liquidación o señales de liquidez, interrupciones correlacionadas podrían afectar la ejecución de contratos inteligentes.
Riesgo legal y regulatorio
La aparición de un régimen estructurado para stablecoins sistémicas puede elevar las expectativas regulatorias para exchanges y plataformas DeFi que interactúan con stablecoins significativas. La falta de alineación entre stablecoins globales en USD y stablecoins reguladas en GBP puede complicar estrategias de liquidez global.
Notas de ejecución operativa
Las plataformas DeFi e integradores institucionales que evalúan el uso de stablecoins deberían considerar los siguientes ajustes operativos:
- Monitorización reforzada de liquidez por venue para identificar dependencia de reservas concentradas.
- Incorporación de parámetros de stablecoins sistémicas en políticas de gobernanza de colateral.
- Alineación de flujos de liquidación con posibles límites temporales de tenencia para usuarios del Reino Unido.
- Ajuste del diseño de oráculos para incorporar pruebas de reservas multivenue.
Perspectiva a futuro
Es poco probable que la concentración de reservas de stablecoins en CEX se revierta rápidamente dada la persistente aversión al riesgo y el rol estructural de los exchanges dominantes. Sin embargo, la consulta del Banco de Inglaterra señala una vía hacia stablecoins reguladas de categoría sistémica que podrían ofrecer rieles alternativos de liquidación para el DeFi institucional. Con el tiempo, pueden emerger mercados de doble vía: stablecoins en USD que mantienen liderazgo de liquidez y stablecoins domésticas reguladas optimizadas para aplicaciones con mayores exigencias de cumplimiento.
La reanudación de la dispersión de capital dependerá de la transparencia de riesgo a nivel de exchange, estándares de gobernanza de emisores y la capacidad institucional para integrar múltiples marcos regulatorios en operaciones DeFi.
