El regreso de Nexo a EE.UU. redefine la intermediación cripto regulada

El regreso de Nexo al mercado estadounidense tras su retirada en 2022 marca un punto de inflexión en la alineación de la intermediación de activos digitales con las expectativas regulatorias. Su nueva arquitectura —que vincula su capa de servicios con la infraestructura de trading regulada en EE.UU. de Bakkt e incorpora asociaciones con un asesor de inversiones registrado ante la SEC— indica un giro hacia una distribución de rendimiento, crédito y servicios de intercambio guiada por el cumplimiento normativo. El movimiento refleja cómo los intermediarios cripto están adoptando estructuras de gobernanza similares a los modelos tradicionales de broker‑dealer y asesoría, con posible relevancia para los marcos institucionales emergentes de DeFi.

Dado el historial regulatorio de Nexo, incluido un acuerdo con la SEC por 45 millones de dólares y un acuerdo multiestatal por 22,5 millones en 2023, su retorno ofrece una prueba real de si los productos rediseñados de rendimiento y préstamo pueden operar de forma predecible bajo los requisitos jurisdiccionales. El caso también destaca cómo los rieles institucionales de custodia y trading —como los de Bakkt— se están convirtiendo en elementos esenciales para reingresar al mercado estadounidense.

Contexto y Antecedentes Estructurales

Nexo salió de EE.UU. en diciembre de 2022 tras 18 meses de conversaciones con reguladores federales y estatales sobre sus productos generadores de intereses. El entorno en ese momento se caracterizaba por expectativas regulatorias fragmentadas y un enfoque basado en la aplicación. Los acuerdos de 2023 aclararon deficiencias en obligaciones de registro y divulgación vinculadas al antiguo Earn Interest Product.

La empresa regresa ahora con 11.000 millones de dólares en activos bajo gestión, ofreciendo programas de rendimiento fijo y flexible, líneas de crédito respaldadas por cripto, rampas fiat on/off y un exchange integrado. El uso de Bakkt como sede de negociación subyacente es relevante: Bakkt tradicionalmente atiende a clientes institucionales y opera dentro de marcos regulatorios estadounidenses. Ciertas funciones de asesoría se ofrecen a través de un asesor de inversiones registrado ante la SEC, cumpliendo requisitos ausentes en la configuración previa de Nexo.

El telón de fondo del mercado refleja una rápida institucionalización de la infraestructura de activos digitales. Los principales bancos generaron ingresos significativos de trading y corretaje en 2024 (JP Morgan: 31.000 millones; Goldman Sachs: 26.000 millones; Morgan Stanley Wealth: 28.000 millones), mientras que Coinbase generó 4.000 millones en ingresos por transacciones ese mismo año. Esta comparabilidad subraya que la intermediación cripto ya no es periférica para los mercados financieros. Mientras tanto, el 1,6% del M1 en USD ya está onchain, los pagos con stablecoins crecen un 350% interanual y los fondos del mercado monetario tokenizados avanzan con CAGRs superiores al 200%.

Evaluación del Impacto en el Mercado

El modelo de Nexo ilustra cómo pueden evolucionar los intermediarios cripto bajo las restricciones regulatorias estadounidenses. En lugar de integrar verticalmente ejecución, custodia y generación de rendimiento, la empresa está externalizando funciones críticas hacia proveedores de infraestructura regulada. Esto reduce riesgos operativos y regulatorios, preservando los servicios orientados al cliente.

Impactos potenciales clave:

• Normalización de productos de rendimiento regulados: Las ofertas de rendimiento fijo y flexible reintroducidas bajo supervisión de asesoría pueden convertirse en plantillas para distribuir productos de ingreso sobre activos digitales de forma conforme.
• Expansión del acceso al crédito mediante préstamos colateralizados en cripto: Las líneas de crédito respaldadas por cripto en rieles conformes pueden reactivar el interés institucional en préstamos sobrecolateralizados.
• Aceleración del desagregado de servicios: Las asociaciones con Bakkt señalan un movimiento más amplio hacia estructuras multiproveedor similares a los stacks de prime brokerage tradicionales.
• Implicaciones para DeFi: A medida que los intermediarios centralizados adoptan flujos regulados, su integración con protocolos DeFi puede orientarse hacia despliegues permissionados o estrategias de bóveda supervisadas.

Datos Clave

Visión Regulatoria y de Cumplimiento

El marco rediseñado refleja varias expectativas supervisoras emergentes:

• Clasificación clara de productos: Los programas de rendimiento deben alinearse con criterios de valores o contratos de inversión, activando el registro correspondiente o la operación bajo un régimen de asesoría.
• Gobernanza y controles de wallet: Se espera que las instituciones adopten gobernanza basada en políticas, aprobaciones, autorizaciones y controles a nivel de cadena. Estas expectativas se extienden a los intermediarios que ofrecen préstamos colateralizados.
• Separación de funciones: La dependencia de la infraestructura regulada de Bakkt y de un asesor registrado ante la SEC reduce la exposición regulatoria y mejora la supervisión.
• Transparencia e informes: Marcos como la GENIUS Act en EE.UU. y MiCA en la UE requieren conciliación precisa, informes auditables y datos fiscales conformes.
• Estándares AML/KYC: El reingreso a EE.UU. requiere diligencia debida del cliente alineada con la Bank Secrecy Act, con monitoreo transaccional que cubra funciones de intercambio, desembolsos de crédito y flujos de stablecoins.

Implicaciones de Producto y Estructuración

Surgen varios principios de diseño:

• Pilas de productos desagregadas: El giro de Nexo hacia la ejecución, asesoría y custodia externas muestra cómo las empresas de activos digitales pueden estructurar rendimiento y préstamos bajo restricciones regulatorias.
• Gestión de colateral y liquidez: Las líneas de crédito respaldadas por cripto requieren gestión de colateral transparente, políticas de marginación y reglas de liquidación alineadas con estándares tradicionales de préstamos garantizados.
• Modelos de distribución: El rediseño centrado en el cumplimiento respalda una posible integración en plataformas de gestión patrimonial donde 1 de cada 6 clientes Gen Z y Millennials abrió su última cuenta en un exchange cripto y mantiene el 25% de su patrimonio en activos digitales.
• Marcos de idoneidad: Los programas con rendimiento probablemente requerirán perfiles de riesgo, divulgaciones de volatilidad y liquidez, y supervisión similar a la de productos de renta fija o notas estructuradas.

Consideraciones de Riesgo

Riesgos clave incluyen:

• Riesgo de mercado y liquidez: Los préstamos respaldados por cripto siguen siendo sensibles a caídas rápidas del mercado. Son esenciales mecanismos de liquidación transparentes y colchones de colateral.
• Riesgo de contraparte y crédito: La dependencia de sedes externas como Bakkt reduce riesgo de ejecución internalizado pero introduce dependencia hacia niveles de servicio de terceros.
• Riesgo operativo y cibernético: Como se observa en instituciones que operan infraestructura de wallets directas, la gestión segura de claves y controles de transacción basados en políticas son centrales para mitigar riesgos.
• Riesgo legal y regulatorio: A pesar de la arquitectura orientada al cumplimiento, el entorno regulatorio sigue siendo dinámico, y la clasificación de productos con rendimiento continúa evolucionando entre estados.

Consideraciones de Implementación Operativa

La estructura adoptada por Nexo ilustra varias prácticas operativas aplicables:

• Uso de rieles de trading regulados para mitigar riesgos de ejecución y custodia.
• Integración de entidades asesoras registradas ante la SEC para productos con características de inversión.
• Controles de wallet de nivel empresarial alineados con estándares de gobernanza bancaria.
• Procesos de conciliación auditables para cumplir requisitos de reporte bajo MiCA y la GENIUS Act.

El artículo omite una sección independiente de modelado de estrés de liquidez porque no se divulgaron datos nuevos relevantes.

Perspectiva y Proyección

El reingreso de Nexo ofrece una plantilla práctica para una reactivación guiada por el cumplimiento en el mercado estadounidense de activos digitales. Más ampliamente, el modelo ilustra cómo los intermediarios de activos digitales pueden necesitar reestructurar sus pilas de productos en componentes modulares y regulados. A medida que avanza la tokenización y que el DeFi institucional progresa mediante asociaciones como Apollo–Morpho, la distinción entre intermediarios centralizados y mercados basados en protocolos probablemente se reduzca, impulsada por expectativas similares de gobernanza, riesgo y reporte.

La trayectoria sugiere que las asociaciones con infraestructura regulada se volverán un requisito para operar servicios de rendimiento, crédito y exchange en jurisdicciones clave. La configuración de Nexo podría anticipar a la próxima generación de proveedores de servicios conformes y adyacentes a DeFi.