Comentarios recientes del presidente del Deutsche Bundesbank señalan un cambio estratégico en la postura de las autoridades monetarias europeas respecto a los stablecoins denominados en euros y la CBDC mayorista programable. En el contexto del GENIUS Act de EE. UU. y del avance de la tokenización institucional, la arquitectura europea de pagos y liquidación se acerca a una fase en la que los stablecoins privados vinculados al euro pueden complementar el dinero de banco central en registros distribuidos. Para los participantes del mercado, la cuestión central es cómo estos instrumentos redefinirán el uso de colateral, la distribución de liquidez y los pagos transfronterizos.
Contexto y antecedentes estratégicos
El respaldo de Joachim Nagel a los stablecoins vinculados al euro y a la CBDC mayorista refleja preocupaciones europeas sobre la dependencia de tokens respaldados en USD. Con las normas estadounidenses entrando plenamente en vigor en 2027 —exigiendo reservas 1:1, divulgaciones mensuales y emisores autorizados— el mercado de stablecoins en dólares avanza hacia una mayor certidumbre regulatoria y posible expansión. Esto plantea el riesgo de que los tokens en USD se conviertan en activos de liquidación por defecto en infraestructuras blockchain abiertas.
Los bancos europeos ya están respondiendo. Société Générale lanzó un stablecoin bancario en euros en 2026, mientras JPMorgan extendió JPM Coin a blockchains públicas ese mismo año. Estos avances muestran la convergencia entre instrumentos digitales bancarios y la interoperabilidad con registros públicos y pools de liquidez DeFi.
En el Reino Unido, los trabajos paralelos sobre la libra digital aportan señales adicionales. El Digital Pound Lab inicia pruebas en fases en el tercer y cuarto trimestre de 2025, con una extensa consulta pública, retroalimentación sobre privacidad (50 000 respuestas) y trabajos de diseño. Estas iniciativas reflejan una visión compartida: la infraestructura programable de liquidación requerirá la coexistencia de dinero del banco central y dinero privado.
Impacto en el mercado y posicionamiento competitivo
Los stablecoins denominados en euros podrían mitigar la fragmentación al ofrecer un activo de liquidación en cadena alineado con los objetivos de política monetaria de la UE. Los principales efectos incluyen:
- Cambios en los pools de liquidez: a medida que los stablecoins en USD escalan bajo el GENIUS Act, los creadores de mercado europeos pueden priorizar activos de liquidación en euros para reducir riesgo FX en valores tokenizados y mercados de colateral intradía.
- Elección de red e interoperabilidad: con JPM Coin operativo en blockchains públicas, otros bancos podrían adoptar modelos híbridos similares, aumentando la demanda de rieles estandarizados para stablecoins en euros.
- Eficiencias en pagos transfronterizos: Nagel destacó transferencias internacionales de bajo coste, lo que podría reducir diferenciales en financiación comercial para pymes y operaciones de tesorería.
Datos de 2025 muestran un fuerte crecimiento de la oferta global de stablecoins, con A7A5 añadiendo cerca de 90 000 millones USD, frente a 49 000 millones de USDT y 31 000 millones de USDC. Esta rápida expansión explica la preocupación de las autoridades europeas por la dominancia de mercado y sus implicaciones para la política monetaria.
| Métrico | Valor | Fecha |
|---|---|---|
| Requisito de reservas GENIUS Act | 1:1, divulgaciones mensuales | 2025 |
| Licencia de pagos para stablecoins en la UE | Autorización PI o EMI | 2025 |
| Aumento anual de oferta A7A5 | ~90 000 M USD | 2025 |
| Lanzamiento de stablecoin en euros de SocGen | Token bancario en euros | 2026 |
| Fase 1 del Digital Pound Lab | Inicia T3 2025 | 2025 |
Consideraciones regulatorias y de cumplimiento
El marco de la UE sigue definido por MiCA y PSD2/PSD3, que exigen que los proveedores de criptoactivos que procesen pagos con stablecoins obtengan autorización de Institución de Pago o Entidad de Dinero Electrónico. La autorización reciente a OKX en Malta ilustra el estándar: funcionalidad completa de pagos en la UE, cumplimiento AML/KYC e integración con tarjetas y débitos directos.
Para escalar, los stablecoins en euros probablemente requerirán mayor transparencia de reservas y reportes estandarizados, similares a los de EE. UU. La consulta británica sobre stablecoins sistémicos 2025–2026 anticipa posibles tendencias: límites a instrumentos de deuda pública (60 %, o 95 % para clasificación inicial sistémica), límites temporales a tenencias de usuarios y un documento conjunto BoE–FCA previsto para 2026. Aunque específico para GBP, este marco podría servir como referencia para la supervisión prudencial en la UE.
En la CBDC mayorista, Nagel destacó la programabilidad del dinero del banco central. Ello implica protocolos de segregación de datos entre PIPs y ESIPs, en línea con el modelo intermediado del Reino Unido, para mitigar preocupaciones de privacidad y asegurar la separación operativa entre servicios básicos y servicios avanzados.
Implicaciones para el diseño y estructuración de productos
Las arquitecturas de stablecoins en euros y CBDC mayorista influirán en cómo las instituciones estructuran activos tokenizados y flujos de liquidación. Entre las consideraciones clave:
- Diseño de colateral: un stablecoin en euros con reservas transparentes podría funcionar como colateral intradía en la liquidación de valores tokenizados, dependiendo del tratamiento prudencial de los activos de reserva.
- Modelos de distribución: los bancos pueden emitir stablecoins propios, como hace JPMorgan, o adoptar tokens estandarizados de consorcio. La exploración conjunta reciente de tokens por PNC, Citi y Wells Fargo en EE. UU. indica preferencia por infraestructuras compartidas donde la regulación es clara.
- Interoperabilidad: los stablecoins deben integrarse con registros públicos y permisionados, afectando el diseño de contratos inteligentes, la gestión de claves y la auditabilidad.
- Uso minorista: la licencia PI de OKX muestra que los rieles de pago con stablecoins se aproximan a los pagos con tarjeta. Para tokens en euros, la aceptación comercial y la capacidad offline —similar a la autenticación offline de TfL— pueden convertirse en diferenciadores competitivos.
Evaluación de riesgos en la liquidación tokenizada
Riesgos de mercado y liquidez: los tokens en euros reducen exposición FX en cadenas de liquidación europeas, pero la profundidad de liquidez inicial puede ser menor que en USD. La concentración en deuda pública como reserva expone a riesgo de tipos de interés.
Riesgos de contraparte y crédito: los stablecoins emitidos por bancos conllevan exposición crediticia bancaria salvo estructuras segregadas tipo narrow-bank o trust. La CBDC mayorista mitiga este riesgo, aunque no estará disponible para todas las transacciones.
Riesgo operativo y cibernético: la interoperabilidad con blockchains públicas aumenta vulnerabilidades de contratos inteligentes y gestión de claves. La infraestructura POS actual no soporta pagos CBDC offline, requiriendo nuevas capas de software.
Riesgo legal y regulatorio: la divergencia entre MiCA y el GENIUS Act puede complicar la emisión transfronteriza. Las obligaciones de supervisión y AML se intensificarán conforme los stablecoins se integren en los canales de pago tradicionales.
Notas sobre implementación e infraestructura
La implementación dependerá de la preparación de los sistemas de pago. El CBDC Engagement Forum del Reino Unido identificó que los terminales POS actuales no admiten transacciones offline con CBDC, lo que implica importantes necesidades de remediación. Sistemas de transporte como TfL ofrecen un análogo parcial mediante autenticación offline con liquidación diferida, pero la CBDC mayorista requiere reconciliación determinista, no liquidación por lotes.
Para emisores de stablecoins en la UE, obtener autorización PI o EMI es condición previa para participar en flujos de pago regulados. Las plataformas multinacionales pueden necesitar órganos de gobernanza específicos por jurisdicción para cumplir reglas de reservas, auditoría e informes en mercados de la UE y EE. UU.
Perspectivas y escenarios futuros
En los próximos 24–36 meses se espera una convergencia entre los desarrollos de stablecoins en euros y las iniciativas de CBDC. Tres tendencias destacan:
- Simetría regulatoria: a medida que EE. UU. finaliza la implementación del GENIUS Act, los reguladores europeos podrían adoptar reglas de transparencia y reservas comparables.
- Integración institucional: tesorerías y custodios requerirán capacidades duales, compatibles con stablecoins privados y futuras CBDC, para movilización de colateral y liquidación automatizada.
- Realineación de pagos transfronterizos: la adopción de stablecoins en euros podría reducir la dependencia de tokens en USD, especialmente en flujos corporativos y emisiones de valores tokenizados denominados en euros.
La orientación del Bundesbank sugiere que los tokens en euros se posicionarán como componentes de un ecosistema de liquidación controlado, interoperable y sujeto a supervisión prudencial. El ritmo final dependerá de la coordinación regulatoria entre la UE, el Reino Unido y EE. UU., así como de la capacidad del sector para integrar dinero programable en flujos institucionales.
Fuente: https://www.bankofengland.co.uk/minutes/2025/may/minutes-of-cbdc-engagement-forum-may-2025
