Avanço das Licenças em Hong Kong para Plataformas de Ativos Digitais

A Securities and Futures Commission (SFC) de Hong Kong aprovou a Victory Fintech (VDX) como a décima segunda plataforma licenciada de negociação de ativos digitais sob seu regime regulatório. Esta é a primeira aprovação desde junho de 2024 e ocorre em um arcabouço reconhecido por exigências prudenciais, de conduta e operacionais mais rígidas. O desenvolvimento sinaliza um avanço incremental, porém relevante, rumo a um ecossistema de exchanges reguladas capaz de suportar atividades institucionais em ativos digitais, incluindo valores mobiliários tokenizados e infraestrutura de liquidação programável. Este artigo avalia implicações para mercados, postura regulatória, desenho de produtos e execução operacional à medida que o regime amadurece.

Contexto e Cenário de Mercado

Hong Kong introduziu seu regime atual de licenciamento para provedores de serviços de ativos virtuais em 2023, aprovando inicialmente a HashKey Exchange e a OSL Digital Securities. Até fevereiro de 2026, apenas doze plataformas obtiveram aprovação, destacando o elevado ônus de conformidade. Várias grandes exchanges globais, incluindo OKX e Bybit, retiraram suas candidaturas em maio de 2024, sugerindo divergência entre modelos globais focados em varejo e os padrões operacionais exigidos pela SFC.

A aprovação da Victory Fintech, respaldada pela companhia listada Victory Securities (8540), reforça a tendência de intermediários financeiros tradicionais expandindo atuação em mercados tokenizados. O ritmo moderado da SFC indica que o licenciamento permanece um processo conduzido por supervisão e gestão de risco, e não um exercício de expansão de mercado. Nenhuma omissão materialmente relevante é necessária aqui.

Impacto no Mercado e na Liquidez

A entrada da VDX no conjunto de plataformas licenciadas amplia marginalmente o número de venues regulados acessíveis a instituições com mandatos que proíbem atividade em plataformas não reguladas. O número ainda reduzido de aprovações mantém baixo o risco de fragmentação, mas a distribuição de liquidez segue limitada em comparação a exchanges globais centralizadas.

Efeitos de mercado incluem:

• Consolidação incremental de liquidez: venues regulados podem incentivar contrapartes institucionais OTC a direcionar fluxo para plataformas licenciadas, apoiando a qualidade da formação de preços.
• Melhora na avaliação de contraparte: o status regulado pode reduzir prêmios de risco operacional embutidos em preços para gestores de recursos e tesourarias.
• Possível expansão da emissão de ativos tokenizados: plataformas licenciadas podem atuar como camada de distribuição conforme Hong Kong desenvolve ecossistemas transfronteiriços.

No entanto, tais impactos devem ocorrer de forma gradual, dada a função de filtro do regime e a necessidade de alinhamento contínuo da demanda institucional.

Visão Reguladora e de Conformidade

A abordagem da SFC prioriza governança, adequação de capital, segregação de custódia, vigilância de mercado e proteção ao investidor. A aprovação da VDX demonstra confiança regulatória contínua em operadores capazes de atender às seguintes prioridades:

• Governança robusta e avaliação fit-and-proper para responsáveis.
• Segregação de custódia com gestão de carteiras de alta integridade e auditoria externa.
• Sistemas abrangentes de vigilância capazes de identificar layering, wash trading e manipulação entre venues.
• Controles AML/CFT alinhados ao FATF, com foco em monitoramento de transações e due diligence reforçada.

Para empresas transfronteiriças, a harmonização permanece desafio. O regime rigoroso de Hong Kong contrasta com modelos mais permissivos em mercados emergentes, gerando trabalho adicional de conformidade. Por outro lado, sua previsibilidade pode facilitar diálogos de reconhecimento futuro com MAS, FCA e reguladores da UE conforme mercados de valores mobiliários tokenizados convergem.

Implicações de Produto e Estruturação

O licenciamento da VDX pode ampliar moderadamente o espaço de desenho para produtos estruturados e tokenizados, com impactos em distribuição, colateralização e adequação:

• Pipeline de valores mobiliários tokenizados: plataformas licenciadas podem se tornar venues de emissão e negociação secundária de ações, títulos e fundos tokenizados quando houver maior clareza regulatória.
• Canais de distribuição: plataformas reguladas oferecem canal compatível para gestores de patrimônio e recursos acessarem ativos digitais sob regras de adequação.
• Uso como colateral: a supervisão pode permitir que ativos digitais custodiados em plataformas licenciadas sejam considerados em acordos de margem ou colateral em contextos institucionais limitados.
• Arquitetura de liquidez: com apenas doze venues licenciados, o fluxo tende a se concentrar inicialmente em pares BTC e ETH, atrasando maior profundidade de livro para tokens alternativos.

A emissão de produtos estruturados depende de orientação adicional da SFC sobre derivativos tokenizados. Assim, implicações para derivativos ainda não são aplicáveis de forma material.

Considerações de Risco

Mesmo sob um regime licenciado, plataformas de negociação de ativos digitais enfrentam riscos materiais que participantes institucionais devem avaliar.

Risco de Mercado e de Liquidez

A liquidez global permanece fragmentada, com plataformas de Hong Kong representando pequena fração do volume spot mundial. Instituições podem enfrentar spreads mais amplos e maior slippage em relação a venues offshore, reduzindo qualidade de execução.

Risco de Contraparte e Crédito

Embora o licenciamento reduza opacidade operacional, o risco de contraparte persiste. Operadores devem manter buffers de capital robustos e custódia segregada. Participantes devem avaliar:

• Resiliência do balanço em cenários de estresse.
• Seguros ou mecanismos de ressarcimento para incidentes de custódia.
• Concentração de exposição entre poucas plataformas licenciadas.

Risco Operacional e Cibernético

Entidades licenciadas devem implementar controles cibernéticos extensos, incluindo limites de cold storage, assinaturas múltiplas e testes de intrusão independentes. A superfície de ataque relacionada à custódia, especialmente infraestrutura de hot wallets, segue como principal preocupação supervisória.

Risco Legal e Regulatório

O regime restrito de Hong Kong reduz, mas não elimina, risco regulatório. Reajustes periódicos — especialmente sobre classificação de tokens, regras de custódia ou acesso de varejo — podem afetar a economia das plataformas. Empresas devem monitorar:

• Atualizações após rodadas de avaliação mútua do FATF.
• Evolução da cooperação supervisória internacional.
• Alterações na classificação de ativos digitais.

Notas de Execução Operacional

Instituições integrando-se a venues licenciados pela SFC devem considerar:

• Requisitos de onboarding: espera-se KYC intensivo, validação de origem de recursos e declarações de atividades permitidas.
• Conectividade e APIs: plataformas variam em suporte FIX ou REST, latência e esquemas de relatório.
• Fluxos de custódia: instituições devem decidir entre custódia segregada externa ou uso da custódia da plataforma.
• Relatórios e controles internos: equipes de risco e compliance devem ajustar captura, avaliação e reconciliação de negociações com aspectos de liquidação on-chain.

Os encargos operacionais permanecem relevantes, especialmente para instituições sem experiência prévia em ativos digitais.

Perspectivas e Considerações Futuras

A aprovação da VDX indica intenção de Hong Kong em continuar expandindo o ecossistema regulado, embora em ritmo conservador. Temas a observar incluem:

• Integração gradual de instituições financeiras tradicionais em estratégias de valores mobiliários tokenizados.
• Maior interoperabilidade entre exchanges licenciadas e redes de custódia de padrão bancário.
• Ajustes regulatórios conforme autoridades avaliam a viabilidade econômica de longo prazo do regime.
• Crescente divergência entre o mercado supervisionado de Hong Kong e ambientes globais de liquidez mais abertos.

O avanço dependerá da capacidade das plataformas licenciadas de oferecer liquidez de maior qualidade, requisitos institucionais de liquidação e estruturas de risco transparentes. No curto prazo, a aprovação da VDX fortalece o perímetro regulatório, mas não altera de forma significativa a estrutura de mercado. Com o tempo, um conjunto crítico de venues compatíveis pode sustentar um mercado mais amplo de ativos tokenizados integrado à infraestrutura financeira de Hong Kong.