O novo modelo de colateral desenvolvido por Anchorage Digital, Kamino e Solana Company permite tomar empréstimos contra SOL em staking enquanto os ativos permanecem em custódia qualificada em um banco cripto regulado federalmente. Essa arquitetura funciona como um caso de teste de como entidades reguladas podem acessar mercados de crédito descentralizados sem transferir controle de ativos para contratos inteligentes. Surge em meio a debates contínuos nos EUA sobre o escopo da supervisão de DeFi sob o ainda não resolvido CLARITY Act, e enquanto outras jurisdições, incluindo Reino Unido e Brasil, refinam definições de controle, custódia e obrigações de reporte. A estrutura oferece, portanto, indícios de como mercados de crédito onchain podem se adaptar a governança, risco e restrições regulatórias institucionais.
Contexto e Antecedentes
A integração conecta o sistema de gestão de colateral Atlas da Anchorage aos mercados de empréstimo da Kamino, baseados em Solana, permitindo que instituições tomem empréstimos contra SOL nativamente em staking enquanto acumulam recompensas. Os ativos permanecem em custódia qualificada e segregada no Anchorage Digital Bank, que administra requisitos de margem e potenciais liquidações.
Esse desenho operacional surge enquanto discussões regulatórias continuam indefinidas. Legisladores dos EUA negociam o CLARITY Act, que busca esclarecer jurisdição sobre ativos digitais e arranjos DeFi. Paralelamente, a FCA do Reino Unido finaliza seu regime de ativos digitais. Grupos do setor pedem que a FCA limite obrigações regulatórias a casos que envolvem controle unilateral, observando que estender regras de plataformas de negociação, requisitos prudenciais e normas de lavagem de dinheiro a protocolos automatizados seria estruturalmente incompatível com sistemas não custodiais.
O Brasil, em paralelo, implementou um regime abrangente SPSAV com segregação obrigatória de ativos de clientes, divulgações mensais e auditorias independentes bienais, sinalizando uma tendência global para governança e reporte mais formalizados em atividades de ativos digitais.
Avaliação de Impacto de Mercado
A estrutura Anchorage–Kamino aborda uma barreira persistente para entidades reguladas: a transferência de colateral para contratos inteligentes. Ao reter a custódia enquanto possibilita a criação de crédito onchain, o modelo reduz fricção operacional e se alinha a políticas internas de controle de ativos típicas de bancos, gestores de recursos e empresas.
Seu lançamento coincide com aumentos significativos no throughput transacional onchain. Melhorias de infraestrutura, incluindo otimizações relacionadas à Solana que alcançaram processamento 5 vezes mais rápido, combinadas a ferramentas de custódia e operação que já suportaram mais de US$ 10 trilhões em transações em mais de 120 blockchains, indicam que fluxos institucionais estão mais escaláveis. A atividade de liquidação em stablecoins, que cresceu 300% ano a ano com mais de US$ 200 bilhões processados mensalmente em 2025, reforça a demanda por operações de liquidez de alta frequência vinculadas a crédito.
Embora o tesouro de 2,3 milhões de SOL da Solana Company seja um participante inicial relevante, a adoção institucional mais ampla dependerá de precificação de crédito, estabilidade de margem e da resiliência percebida da interface de gestão de colateral em períodos de estresse.
Visão Regulatória e de Conformidade
Manter o colateral em custódia regulada atende diretamente expectativas de supervisores sobre controle de ativos, auditabilidade e governança de liquidação. Para entidades dos EUA, manter ativos em um banco federalmente autorizado simplifica relatórios de conformidade e evita dúvidas interpretativas que poderiam surgir caso ativos fossem colocados diretamente em contratos inteligentes sem supervisão intermediária.
A relevância regulatória do modelo se estende a jurisdições que avaliam se protocolos DeFi constituem intermediários. O regime em evolução da FCA pode impor obrigações de plataforma de negociação, requisitos prudenciais e normas de prevenção à lavagem de dinheiro a mecanismos não custodiais. Respostas da indústria argumentam que tais deveres devem ser aplicados quando uma parte possui autoridade unilateral sobre ativos ou transações dos usuários. O modelo Anchorage–Kamino cria um ponto claro de controle, facilitando classificações de conformidade.
As regras SPSAV do Brasil ilustram como o reporte de ativos digitais converge globalmente para segregação, auditorias periódicas e divulgações transparentes. Relatórios públicos mensais e ciclos de auditoria de dois anos exigem padrões consistentes de qualidade de dados e reconciliação, que estruturas semelhantes podem precisar emular para interoperabilidade transfronteiriça.
Implicações de Produto e Estruturação
O desenho possibilita um produto híbrido de crédito: colateral totalmente custodial com execução descentralizada para tomada de empréstimos. Implicações estruturais incluem:
- Colateral permanece em custódia segregada, atendendo exigências institucionais comuns.
- Recompensas de staking continuam acumulando, preservando rendimento básico ao tomador.
- A calibração de LTV depende de monitoramento em tempo real no motor de risco do custodiante.
- A distribuição tende a se limitar a entidades com relações de custódia estabelecidas e infraestrutura de risco capaz de integrar fluxos de execução onchain.
Frameworks de adequação ao investidor precisarão considerar se tomadores entendem mecanismos de liquidação que ocorrem no nível do protocolo enquanto o controle dos ativos permanece com o custodiante.
Considerações de Risco
Risco de Mercado e Liquidez: Volatilidade no preço do SOL e condições de liquidez na Kamino podem gerar mudanças rápidas na colateralização. Limites claros e protocolos de liquidação pré-acordados reduzem incertezas, mas não eliminam risco de execução.
Risco de Contraparte e Crédito: O papel do custodiante como gestor de colateral concentra responsabilidade operacional. Se a ponte de execução entre Anchorage e Kamino sofrer atrasos, podem ocorrer divergências entre o momento esperado e o efetivo da liquidação.
Risco Operacional e de Cibersegurança: Preocupações elevadas com segurança digital permanecem materiais. Hackers roubaram mais de US$ 3,4 bilhões em 2025, com perdas totais acima de US$ 17 bilhões desde 2020. Atores vinculados à Coreia do Norte responderam por mais de US$ 2 bilhões no último ano, com o grupo Lazarus responsável por três quartos dos ataques a plataformas de cripto. Controles robustos de defesa em profundidade e monitoramento contínuo em pontos de API entre componentes de custódia e protocolo são essenciais.
Risco Legal e Regulatória: A legislação pendente nos EUA cria incerteza interpretativa. Caso o CLARITY Act adote uma visão ampla sobre responsabilidade em nível de protocolo, modelos híbridos custodiais-onchain podem ser tratados de forma distinta dependendo de quais funções forem consideradas intermediadas.
Notas de Implementação e Operação
A integração com o sistema Atlas da Anchorage exige que instituições alinhem processos internos de gestão de colateral à lógica de monitoramento e liquidação do custodiante. Considerações importantes incluem:
- Sincronização de dados em tempo real entre registros de custódia e posições de empréstimo onchain.
- Manutenção de logs de transação auditáveis conforme requisitos emergentes como MiCA e GENIUS Act, que exigem reconciliação precisa e divulgações compatíveis com obrigações tributárias.
- Implementação de ferramentas de cripto-contabilidade e reconciliação, reforçadas pela adoção de plataformas especializadas que atendem centenas de clientes.
- Testes de estresse com cenários que reflitam picos de infraestrutura semelhantes aos observados em fevereiro e outubro de 2025.
Perspectiva Futura
O modelo Anchorage–Kamino tende a influenciar como custodiante, protocolos de crédito e tesourarias projetam estruturas interoperáveis que atendam expectativas regulatórias enquanto promovem eficiência de capital. Sua relevância aumentará caso formuladores de políticas adotem testes regulatórios baseados em controle, diferenciando custódia, governança e infraestrutura automatizada.
O desenvolvimento futuro dependerá da expansão desse tipo de estrutura para outros ativos em staking e da padronização da interoperabilidade de gestão de margem entre cadeias. À medida que requisitos de reporte e auditoria proliferam, o ônus operacional favorecerá instituições com sistemas integrados de dados, contabilidade e gestão de risco capazes de suportar exposições híbridas onchain-offchain.
