As reservas de stablecoins em exchanges centralizadas (CEXs) se consolidaram de forma acentuada durante a atual desaceleração do mercado cripto. A Binance agora detém 65% das reservas de USDT e USDC em CEXs, totalizando USD 47,5 bilhões, enquanto os fluxos mensais de saída caíram para USD 2 bilhões, ante USD 8,4 bilhões no fim de 2025. Essa concentração ocorre em paralelo à consulta em andamento do Bank of England sobre a regulação de stablecoins sistêmicas, que propõe parâmetros rigorosos de lastro, limites temporários de detenção e supervisão conjunta. A combinação entre concentração de mercado e evolução regulatória está redefinindo o desenho operacional e a distribuição de riscos no DeFi institucional.
Contexto e Desenvolvimentos Recentes
Dados da CryptoQuant mostram estabilização das reservas de stablecoins em CEXs apesar do estresse macroeconômico e de um declínio multitrimestre em que o Bitcoin caiu aproximadamente 46% desde seu pico de outubro de 2025 acima de USD 126.000. O mercado cripto perdeu mais de USD 1,4 trilhão em capitalização até fevereiro de 2026, refletindo desalavancagem contínua entre investidores institucionais e de varejo.
Nesse ambiente, a consolidação de liquidez na Binance tornou‑se mais pronunciada. Seus USD 47,5 bilhões em stablecoins representam aumento anual de 31%, com reservas dominadas por USDT (USD 42,3 bilhões) em relação ao USDC (USD 5,2 bilhões). Outras exchanges mantêm participação substancialmente menor: OKX com 13% (USD 9,5 bilhões), Coinbase com 8% (USD 5,9 bilhões) e Bybit com 6% (USD 4 bilhões).
Em paralelo, o Bank of England publicou em novembro de 2025 uma consulta sobre o regime regulatório para stablecoins sistêmicas denominadas em libra esterlina. A consulta permanece aberta até 10 de fevereiro de 2026 e inclui disposições relevantes que influenciam a estruturação de liquidez, colateral e fluxos de liquidação no DeFi institucional.
Impacto de Mercado e Interpretação Estrutural
Os dados sugerem consolidação de capital, não saída definitiva. A redução dos fluxos de saída de USD 8,4 bilhões para USD 2 bilhões indica desaceleração no desaquecimento de risco, mas a concentração de liquidez em um único local aumenta a fragilidade da camada de liquidação em stablecoins da qual o DeFi institucional depende.
Para o DeFi, o movimento implica:
- Maior sensibilidade da liquidez de stablecoins a riscos idiossincráticos da exchange.
- A dominância do USDT reforça seu papel como instrumento de liquidação global, superando alternativas mais reguladas.
- A menor dispersão de liquidez pode influenciar preços on‑chain, haircuts de colateral e comportamento de AMMs devido à dependência de movimentos de reservas off‑chain.
Como o DeFi institucional depende de integrações entre entidades reguladas e infraestruturas descentralizadas, a resiliência da liquidez de stablecoins entre venues afeta diretamente o desenho de redes orientadas a risco.
Visão Regulatória e de Conformidade
O regime proposto pelo Bank of England estabelece expectativas mais claras sobre governança, custódia, lastro e reporte. Elementos principais incluem:
- Limites de composição de ativos de lastro: até 60% em dívida pública britânica de curto prazo, com até 95% permitidos em fases transitórias para emissores migrando do regime da FCA.
- Limites temporários de detenção: GBP 20.000 por indivíduo e GBP 10 milhões por empresa.
- Modelo de supervisão dupla: emissores não sistêmicos sob a FCA e emissores sistêmicos regulados conjuntamente pela FCA e pelo Bank of England.
Para o DeFi institucional, esses elementos criam um perímetro de conformidade mais claro, mas também ampliam a assimetria entre stablecoins reguladas em libras e os tokens em USD, como USDT e USDC, que não estão sob supervisão sistêmica no Reino Unido.
As obrigações de AML/KYC permanecem sob regimes existentes de VASPs e controles de exchanges. A concentração em uma única CEX aumenta a atenção regulatória sobre gestão de risco, segregação de custódia e práticas de vigilância. Protocolos DeFi dependentes de provas de reserva multivenue podem precisar reforçar monitoramento para alinhamento regulatório.
Implicações para Produtos e Estruturação
Produtos DeFi institucionais dependem de stablecoins como colateral, ativos de liquidação ou instrumentos de margem. Os desenvolvimentos recentes afetam a estruturação de produtos de várias formas:
- Configuração de colateral: a forte concentração de USDT pode levar a ajustes de tiers ou haircuts para mitigar risco de venue.
- Design de pools de liquidez: AMMs e mercados de crédito podem precisar recalibrar algoritmos para refletir padrões concentrados de reservas off‑chain.
- Estratégia de distribuição: instituições reguladas podem preferir stablecoins alinhadas a regimes como o do Bank of England.
- Adequação do investidor: limites temporários no Reino Unido restringem adoção por grandes alocadores até autorizações completas.
Os dados sobre migração da Arkham Exchange não são relevantes para o DeFi institucional e, portanto, não são discutidos.
Paisagem de Riscos
Múltiplos canais de risco surgem quando concentração de liquidez coincide com transição regulatória.
Risco de Mercado e Liquidez
Com 65% das reservas de stablecoins em CEXs concentradas na Binance, a fragmentação de liquidez diminuiu. Uma disrupção na exchange poderia afetar roteamento de stablecoins, eficiência de arbitragem e preços on‑chain. Embora moderado, o nível de USD 2 bilhões em saídas mensais ainda indica cautela.
Risco de Contraparte e Crédito
A concentração aumenta a exposição à integridade operacional e custodial de uma única exchange. Diferentemente de emissores sistêmicos regulados no Reino Unido, USDT e USDC permanecem fora desse perímetro, criando possível desalinhamento de risco para instituições.
Risco Operacional e Cibernético
A concentração amplia o impacto potencial de incidentes cibernéticos ou falhas operacionais. Protocolos que dependem de preços ou sinais de liquidez de CEXs podem sofrer degradação de execução.
Risco Legal e Regulatória
O surgimento de um regime estruturado para stablecoins sistêmicas pode elevar expectativas regulatórias para exchanges e plataformas DeFi que interagem com stablecoins significativas. A assimetria entre stablecoins globais em USD e as reguladas em GBP pode complicar estratégias de liquidez global.
Notas de Execução Operacional
Plataformas DeFi e integradores institucionais devem considerar:
- Monitoramento reforçado de liquidez por venue.
- Integração de parâmetros de stablecoins sistêmicas em políticas de colateral.
- Alinhamento de fluxos de liquidação a limites temporários no Reino Unido.
- Ajustes em oráculos para incorporar múltiplas provas de reserva.
Perspectivas
A concentração de reservas em CEXs dificilmente será revertida no curto prazo, dado o ambiente de aversão ao risco. Contudo, a consulta do Bank of England sinaliza caminho para stablecoins reguladas que podem oferecer trilhos de liquidação alternativos ao DeFi institucional. Mercados de dupla via podem emergir: stablecoins globais em USD com liderança de liquidez e stablecoins domésticas reguladas para aplicações de conformidade.
A retomada da dispersão de capital dependerá da transparência de risco das exchanges, padrões de governança dos emissores e da capacidade institucional de operar entre múltiplos regimes regulatórios.
