Expansão de RWAs em meio ao estresse de mercado

Ativos do mundo real tokenizados (RWAs) cresceram 13,5% no último mês apesar de uma contração de US$ 1 trilhão no mercado cripto. O crescimento concentrou-se em Ethereum, Arbitrum e Solana, com aumentos de aproximadamente US$ 1,7 bilhão, US$ 880 milhões e US$ 530 milhões, respectivamente. A divergência entre a expansão de RWAs e a queda de 6% nos índices de plataformas de smart contracts reflete uma mudança estrutural em direção a instrumentos regulados e geradores de retorno em redes públicas. Atividade institucional recente, incluindo a liquidação pela JPMorgan de uma emissão de commercial paper de US$ 50 milhões em USDC e os direitos de compra escalonados da Apollo para até 90 milhões de tokens MORPHO, sinaliza normalização incremental do uso de redes públicas para emissão, colateralização e governança.

Este relatório avalia como os dados mais recentes de RWAs e os sinais de mercado podem influenciar a evolução das finanças reguladas on-chain, abrangendo desenho de liquidez, arquitetura de conformidade e padrões operacionais.

Contexto e Desenvolvimentos Recentes

O segmento de RWAs continua apresentando comportamento anticíclico em relação ao mercado cripto mais amplo. Em 16 de fevereiro de 2026, criptoativos registraram quedas generalizadas, com o Bitcoin próximo de US$ 68.200 e 85 dos 100 principais tokens no vermelho. O CoinDesk Smart Contract Platform Select Capped Index caiu quase 6%, ampliando uma queda acumulada de 28% no ano. Essas condições não impediram a emissão ou a participação de carteiras em Treasuries, crédito e instrumentos colateralizados tokenizados.

Os Treasuries tokenizados dos EUA permanecem como a maior categoria, superando US$ 10 bilhões em circulação on-chain. Enquanto isso, mercados de crédito tokenizado estão avançando por meio de transações piloto. A JPMorgan estruturou uma emissão de commercial paper de US$ 50 milhões para a Galaxy Digital na Solana em dezembro, com liquidação em USDC.

Restrições institucionais continuam evidentes. Participantes do mercado enfatizam que confidencialidade e certeza de execução são pré-requisitos para uma migração mais ampla de ativos de balanço para on-chain. Grandes instituições exigem que detalhes de transações sejam acessíveis apenas a partes autorizadas, reforçando a importância de camadas de privacidade embutidas.

Impacto de Mercado e Tendências Estruturais

A resiliência dos fluxos para RWAs evidencia várias dinâmicas estruturais:

• A demanda por ativos geradores de rendimento está se desacoplando do beta cripto, com Treasuries tokenizados atuando como âncora de baixa volatilidade.
• O crescimento em múltiplas redes — Ethereum, Arbitrum, Solana — reflete um cenário de liquidação multinetwork com características de execução diferenciadas.
• Instituições como BlackRock e JPMorgan adotam estruturas interoperáveis de emissão capazes de direcionar liquidez por diferentes venues DeFi.

Uma evolução notável é o uso de fundos de mercado monetário tokenizados como colateral em venues de negociação e empréstimo, sinalizando convergência inicial entre RWAs e mercados de financiamento colateralizados tradicionalmente sustentados por infraestrutura de recompra.

Perspectiva Reguladora e de Conformidade

O ambiente regulatório segue em endurecimento, com implicações diferenciadas para instrumentos tokenizados versus mercados cripto nativos. Na UE, requisitos de MiCA e PSD2 para março de 2026 formalizam obrigações para serviços de pagamento vinculados a stablecoins. Entidades que lidam com tokens de moeda eletrônica devem obter licenças de Instituição de Pagamento ou de Moeda Eletrônica; a recente licença PI da OKX em Malta demonstra comportamento de conformidade antecipatória.

Para plataformas de RWAs, a supervisão está se concentrando em:

• Controles de governança e gestão de conflitos em procedimentos de votação de detentores de tokens, amplificados por aquisições de posições relevantes, como a potencial participação de 9% da Apollo em MORPHO.
• Monitoramento AML e de contraparte em redes públicas, exigindo estruturas de atestação de carteiras e monitoramento de transações baseadas em risco.
• Padrões de divulgação para valores mobiliários tokenizados, incluindo representação precisa dos termos do ativo subjacente, ciclos de liquidação e direitos de resgate.
• Requisitos de privacidade para evitar vazamento de dados sensíveis de posições, alinhados às expectativas institucionais de visibilidade restrita de transações.

A licença concedida a Victory Fintech (VDX) em Hong Kong, elevando para 12 o número de plataformas aprovadas, reforça a tendência global de operação de venues sob regimes regulatórios controlados, enquanto retiradas anteriores de OKX e Bybit destacam o peso de conformidade desses marcos.

Implicações de Produto e Estruturação

O avanço de Treasuries e crédito privado tokenizados indica uma mudança em direção a considerações de estruturação mais granulares:

• O desenho de colateral e liquidez deve considerar emissões multichain, com propriedades distintas de finalidade e garantias de liquidação.
• A distribuição de valores mobiliários tokenizados segue limitada por regras de adequação jurisdicional, exigindo interfaces controladas e protocolos de categorização de investidores.
• O uso de stablecoins como USDC para liquidação DvP introduz dependências regulatórias e de contraparte vinculadas aos regimes de emissão da stablecoin.
• Produtos que integram venues DeFi — como o fundo BUIDL da BlackRock sendo introduzido na Uniswap — devem incorporar proteções contra MEV, slippage e exposições de composabilidade não intencionais.

Considerações de Risco

A divergência entre a estabilidade de RWAs e a volatilidade de criptoativos não elimina riscos subjacentes:

• Risco de mercado e liquidez: instrumentos de dívida pública tokenizados podem enfrentar gargalos de resgate em eventos de estresse se a liquidez on-chain divergir da profundidade do mercado primário.
• Risco de contraparte e crédito: crédito privado tokenizado depende de informações precisas e tempestivas sobre desempenho dos devedores, potencialmente dificultadas por enforcement jurídico multijurisdicional.
• Risco operacional e cibernético: trilhas de liquidação que usam stablecoins requerem operação contínua e resiliência da infraestrutura do emissor.
• Risco legal e regulatório: permanece a incerteza sobre reconhecimento transfronteiriço de valores mobiliários tokenizados, especialmente quando tokens de governança conferem direitos que podem ser interpretados como instrumentos regulados.

Notas de Execução Operacional

Instituições que escalam emissão ou participação em ativos tokenizados devem priorizar:

• Modelos de custódia interoperáveis capazes de isolar risco por cadeia com relatórios unificados.
• Integração de workflows com módulos DeFi permissionados para preservar privacidade e manter composabilidade.
• Automação da reconciliação pós-negociação entre dados de liquidação on-chain e sistemas internos de contabilidade.
• Estruturas de gestão de liquidez que considerem tempo e custo de pontes entre redes.

Perspectivas

A trajetória de curto prazo sugere continuidade no crescimento de produtos tokenizados de rendimento, apoiada pela combinação de menor beta de mercado cripto e avanços regulatórios rumo a regimes formais para stablecoins e tokens de valores mobiliários. Contudo, a migração ampla de ativos de balanço para redes públicas permanecerá gradual até que execução com privacidade, clareza regulatória transfronteiriça e garantias previsíveis de liquidação estejam plenamente estabelecidas.

A participação institucional — exemplificada por BlackRock, JPMorgan e Apollo — provavelmente ampliará os padrões operacionais esperados em venues DeFi, promovendo governança mais rigorosa, liquidez de acesso controlado e design integrado à conformidade.