Retorno da Nexo aos EUA redefine intermediação cripto regulada

O retorno da Nexo ao mercado dos EUA após sua saída em 2022 marca um ponto de inflexão no alinhamento da intermediação de ativos digitais às expectativas regulatórias. A nova arquitetura da empresa — que integra sua camada de serviços à infraestrutura de negociação regulada da Bakkt nos EUA e inclui parcerias com um consultor de investimentos registrado na SEC — indica uma transição para a distribuição de yield, crédito e serviços de câmbio orientada por conformidade. O movimento demonstra como intermediários cripto estão adotando estruturas de governança semelhantes aos modelos de broker‑dealer e consultoria tradicionais, com possível relevância para estruturas emergentes de DeFi institucional.

Dado o histórico regulatório da Nexo, incluindo um acordo de US$ 45 milhões com a SEC e um acordo multissetorial de US$ 22,5 milhões em 2023, seu retorno oferece um teste prático sobre se produtos reprojetados de yield e lending podem operar de forma previsível dentro dos requisitos jurisdicionais. O caso também evidencia como trilhas institucionais de custódia e negociação — como as fornecidas pela Bakkt — estão se tornando essenciais para reingresso no mercado norte‑americano.

Contexto e Estrutura

A Nexo deixou os EUA em dezembro de 2022 após 18 meses de engajamento com reguladores federais e estaduais a respeito de seus produtos remunerados. O ambiente da época era marcado por expectativas regulatórias fragmentadas e uma abordagem pautada por enforcement. Os acordos de 2023 esclareceram deficiências de registro e divulgação relacionadas ao antigo Earn Interest Product da empresa.

A companhia retorna agora com US$ 11 bilhões em ativos sob gestão, oferecendo programas de yield fixo e flexível, linhas de crédito colateralizadas por cripto, rampas fiat e uma exchange integrada. O uso da Bakkt como venue subjacente é material: a Bakkt tradicionalmente atende clientes institucionais e opera sob estruturas regulatórias dos EUA. Certas funções de consultoria são oferecidas por um consultor de investimentos terceirizado registrado na SEC, atendendo requisitos ausentes na configuração anterior da Nexo.

O pano de fundo de mercado inclui rápida institucionalização da infraestrutura de ativos digitais. Grandes bancos geraram receitas significativas de negociação e corretagem em 2024 (JP Morgan: US$ 31 bilhões; Goldman Sachs: US$ 26 bilhões; Morgan Stanley Wealth: US$ 28 bilhões), enquanto a Coinbase gerou US$ 4 bilhões em receita transacional no mesmo ano. Essa comparabilidade reforça que a intermediação cripto deixou de ser periférica. Enquanto isso, 1,6% do M1 em USD já está onchain, pagamentos com stablecoins crescem 350% ano a ano e fundos tokenizados de money market avançam com CAGR acima de 200%.

Avaliação de Impacto de Mercado

O modelo da Nexo ilustra como intermediários cripto podem evoluir sob restrições regulatórias dos EUA. Em vez de integrar verticalmente execução, custódia e geração de yield, a empresa está externalizando funções críticas para provedores de infraestrutura regulada. Isso reduz risco operacional e regulatório, preservando os serviços voltados ao cliente.

Principais impactos potenciais:

• Normalização de produtos de yield regulados: ofertas de rendimento fixo e flexível sob supervisão consultiva podem servir de modelo para distribuição compatível de produtos de renda com ativos digitais.
• Expansão de crédito via lending colateralizado: linhas de crédito garantidas por cripto em trilhas compatíveis podem reabrir o interesse institucional por lending supercolateralizado.
• Aceleração da desintegração de serviços: parcerias com a Bakkt apontam para um movimento mais amplo de abandono de modelos de entidade única em favor de arranjos multiprovedor semelhantes a estruturas de prime brokerage.
• Implicações para DeFi: à medida que intermediários centralizados adotam fluxos regulados, sua integração com protocolos DeFi pode deslocar‑se para implantações permissionadas ou estratégias de cofres supervisionados.

Dados-Chave

Visão Regulatória e de Conformidade

A estrutura reprojetada revela expectativas supervisoras emergentes:

• Classificação clara de produtos: programas de yield devem alinhar‑se a critérios de valores mobiliários ou contratos de investimento, acionando registro adequado ou operação sob regime de consultoria.
• Governança e controles de carteira: instituições são cada vez mais esperadas a usar governança por políticas, aprovações, autorizações e controles em nível de blockchain. Isso se estende a intermediários que oferecem empréstimos colateralizados.
• Segregação de funções: a dependência da infraestrutura regulada de negociação da Bakkt e de um consultor registrado reduz exposição regulatória e aprimora a supervisão.
• Transparência e reporte: regimes como o GENIUS Act nos EUA e o MiCA na UE exigem reconciliação precisa, relatórios auditáveis e registros fiscais completos.
• Padrões AML/KYC: reingresso nos EUA requer diligência alinhada ao Bank Secrecy Act, com monitoramento de transações cobrindo funções de exchange, saques de crédito e fluxos de stablecoins.

Implicações de Produto e Estruturação

Alguns princípios de design emergem:

• Pilhas de produtos desagregadas: a mudança da Nexo para execução, consultoria e custódia externas mostra como empresas de ativos digitais podem estruturar yield e lending sob restrições regulatórias.
• Gestão de colateral e liquidez: linhas de crédito garantidas por cripto exigem políticas transparentes de colateral, margem e liquidação alinhadas ao lending tradicional.
• Modelos de distribuição: o redesenho orientado à conformidade facilita potencial integração com plataformas de wealth management que atendem públicos nos quais 1 em cada 6 clientes da Geração Z e Millennials abriu sua última conta em uma exchange e detém 25% do patrimônio em ativos digitais.
• Estruturas de suitability: programas com rendimento provavelmente exigirão perfis de risco, divulgações sobre volatilidade e liquidez e supervisão típica de produtos de renda fixa ou notas estruturadas.

Considerações de Risco

Riscos principais incluem:

• Risco de mercado e liquidez: empréstimos garantidos por cripto seguem sensíveis a quedas rápidas. Mecanismos transparentes de liquidação e buffers de colateral são essenciais.
• Risco de contraparte e crédito: a dependência de venues externos como a Bakkt reduz risco de execução internalizado, mas cria dependência de níveis de serviço de terceiros.
• Risco operacional e cibernético: como observado em instituições que operam infraestrutura de carteiras diretas, gestão segura de chaves e controles baseados em políticas são centrais.
• Risco legal e regulatório: apesar da arquitetura orientada à conformidade, o ambiente regulatório continua dinâmico, e a classificação de produtos de yield segue evoluindo entre estados dos EUA.

Considerações Operacionais

A estrutura adotada pela Nexo ilustra práticas operacionais acionáveis:

• Uso de trilhas reguladas de negociação para mitigar riscos de execução e custódia.
• Integração de entidades consultivas registradas na SEC para produtos com características de investimento.
• Controles de carteira com governança corporativa de nível bancário.
• Processos de reconciliação auditáveis para atender exigências do MiCA e do GENIUS Act.

O artigo omite uma seção dedicada a modelagem de estresse de liquidez porque nenhuma informação nova e material foi divulgada.

Perspectivas

O retorno da Nexo fornece um modelo prático de reengajamento liderado por conformidade no mercado digital dos EUA. De forma mais ampla, o modelo ilustra como intermediários de ativos digitais podem precisar reestruturar suas pilhas de produtos em componentes modulares e regulados. À medida que a tokenização avança e que o DeFi institucional evolui por meio de parcerias como Apollo–Morpho, a distinção entre intermediários centralizados e mercados baseados em protocolos tende a diminuir, impulsionada por expectativas semelhantes de governança, risco e reporte.

A trajetória sugere que parcerias com infraestrutura regulada se tornarão pré‑requisito para operar serviços de yield, crédito e câmbio em jurisdições relevantes. A configuração da Nexo pode antecipar a próxima geração de provedores de serviços adjacentes ao DeFi em conformidade regulatória.